关税大战、地缘变局与黄金

特朗普2.0刚过满月，全球的经贸和地缘局势就已经经历了轮番的冲击，黄金也顺势刷新历史新高站上2900美元关口。

关税大战的终极目的是？

表面来看，关税是解决“不平等贸易”以及降低美国近1万亿美元的贸易逆差的有效方法。从商人角度来看，在美国财政状况如此严峻的今天，关税是创收的途径之一（政府部门裁员、与乌克兰的矿产协议、出售黄金签证等都是在开源节流），也是为之后的延长减税法案预留财政空间。

但上述都还只是停留在经济层面。从国际关系来看，关税无疑是一个“低成本高回报”的谈判工具，以墨西哥为例，关税政策可以迫使墨西哥更积极的管理边境和非法移民问题，而这正是特朗普在竞选时最主要的承诺，也是美国民众的痛点。对墨西哥来说，其80%的出口都是去往美国，并且出口贡献了墨西哥GDP的40%，这使其在关税谈判中没有任何筹码。由此可见，对实力相对较弱的国家而言，“关税武器”可以说屡试不爽，也具有示范效应。

但更重要的是，特朗普显然认识到了美国更深层次的问题。在2020年，美国的对外贸易总额2万亿美元，是中国的4倍，到了2024年中国以6.2万亿美元的规模反超美国的5.3万亿美元，这使得中国成为的全球绝大部分国家的最大贸易伙伴。

中美对外贸易格局变迁 2000 vs 2024    来源：www.econocis.net

美国（重政治军事）和中国（重经济发展）的不同路径导致如今的全球格局已发生显著改变。更令人担忧的是，美国占全球GDP近四分之一，但仅占全球制造业增加值的15%，而中国12%的GDP占比则贡献了约32%。如果无法让制造业回流，不仅无法令美国“再次伟大”，甚至会进一步削弱其自身的影响力。因此特朗普急需通过经济（关税）或非经济（地缘政治）手段来扭转当前局势。

关税与通胀风险

正因为关税是工具而不是最终目的，因此延迟关税或部分豁免等情形就成为可能。

本周特朗普表示，将从4月2起对墨西哥和加拿大征收25%的关税。与此同时，“对等关税”也将在4月出炉，欧盟、日韩、东南亚等都可能成为下一个目标，但市场同样会关注是否有回旋余地。

特朗普和他的团队不可能没有考虑到关税大战可能引发通胀的风险（同样可能带来通胀的还有驱逐非法移民和国内减税政策），因为这关乎经济、政绩甚至是政治遗产。但权衡之下或许认为通过关税能够获取的战略利益要高于短期的代价，又或者有把握通过“降本增效”来抵消通胀风险，但这个需要时间来验证。

以汽车产业为例，2024年在美国销售的汽车40%都是源自于进口，而墨西哥、日本、韩国、加拿大占进口份额的前四位。若以车企来看，通用、福特等美国车企是墨西哥出口至美国的主力军，去年分别达到了90万辆和39万辆。关税政策不仅可能推升美国本土的汽车销售价格，也会波及本国车企。哪怕车企把生产线移回美国本土，成本依然会显著上升。

2024年车企通过墨西哥出口至美国的规模   来源：彭博

同样的情况也适用于加拿大的原材料和能源制品。若考虑到美国对从中国进口的5000多亿美元的商品增加额外10%的关税，美国面临的通胀压力或更加严峻。美联储甚至在去年年底就表态“将放缓降息步伐”。最新出炉的美国消费者信心指数已经跌至一年多低点，为经济敲醒了警钟。而更令投资者担心的是关税大战对全球贸易体系和经济前景的冲击。

密歇根大学美国消费者信心指数  来源：Tradingeconomics

 

 

乱世买黄金？

关税大战、乌克兰矿产协议、美俄关系修复、美国国内大刀阔斧的“改革”…

全球局势在特朗普2.0初期经历动荡，黄金则成为了投资者追捧的避险资产。黄金2024年上涨27%，是2010年以来最大的年度涨幅，今年截至目前累计上涨11%，同期涨幅都要好于以科技股为主的纳斯达克100指数。

过去一年金价和纳斯达克100涨幅对比 来源：Tradingview

由于俄乌停战的曙光就在眼前，关税议题也是打打停停，这一定程度上会令黄金失去部分上涨动力。但从中长期来看，黄金有望保持强劲需求。

世界黄金协会数据显示，2024年全球黄金需求到达4974吨创历史新高，其中全球央行购金量连续三年突破1000吨且四季度同比增长54%，贡献了2024年黄金需求增量的70%以上。

全球央行黄金净购买量连续三年超过1000吨   来源：世界黄金协会

考虑到通胀风险、美债危机、美元信用、货币贬值、以及美国政策的不确定性等因素，全球央行（尤其是新兴市场央行）增持黄金似乎已经成为战略需求，这预计能长时间对金价形成利好。正基于此，高盛上调了2025年黄金价格预测至3100美元。

以中国为例，中国央行连续三个月增加黄金储备，但目前黄金储备（2280吨，或约2000亿美元）占外汇储备的比重仅有5%左右，远不及欧美国家。增加黄金储备也是人民币国际化的重要前提。

不过短期来看，金价在2900美元上方涨势有所放缓，若跌破2880-2900区域或开启一段回调走势。

黄金 周线图  来源：Tradingview